中航光电(002179)2023年中报点评:业绩同增29.4% 控本拓品塑造盈利韧性

2023-09-08 19:34:54 来源:中信证券股份有限公司


【资料图】

公司23H1 实现收入107.58 亿元,同比+31.33%,实现归母净利19.53 亿元,同比+29.40%;单二季度实现收入 54.16 亿,同比+28.19%,实现归母净利9.60 亿,同比+24.47%。23H1 公司防务领域稳健交付,工业领域快速突破,产能爬坡稳步推进。公司为国内连接器龙头,治理能力优秀,料将核心受益于航空航天领域旺盛的下游需求,同时新能源车、数据中心等工业领域料将打开公司多元成长点。维持“买入”评级。

23H1 业绩同比+29.40%,盈利能力稳健。受益于大力开拓下游市场等因素,公司23H1 收入业绩保持快速增长,实现收入107.58 亿元,同比+31.33%;实现归母净利19.53 亿元,同比+29.40%。或由于高毛利率电连接器产品占比提升,公司23H1 毛利率同比+0.50pct 至38.05%。主要受限制性股票激励计划(第三期)摊销增加等影响,公司管理费用同比+46.72%至5.92 亿元,其中股权激励摊销费用同比+221.4%至1.51 亿元,贡献大部分管理费用增量;销售费用同比+23.02%至2.60 亿元;财务费用同比+16.48%至-1.00 亿元;研发费用同比+28.76%至9.47 亿元,致使期间费用率同比+0.77pct 至15.79%。同时,或由于应收账款同比提升较多,公司23H1 计提信用减值损失0.82 亿元,同比+169.5%。综合上述影响,公司23H1 净利率同比-0.60pct 至19.10%,盈利能力稳健。单二季度,公司实现收入54.16 亿元,同比+28.19%;实现归母净利润9.60 亿元,同比+24.34%。

各产品线齐头并进,工业领域不断突破。23H1 公司各产品线均迎快速发展:1)电连接器及集成互连组件:实现收入84.38 亿元,同比+32.09%,毛利率为41.51%,同比+0.72pct;2)光连接器及其他光器件以及光电设备:实现收入16.06 亿元,同比+27.84%,毛利率为22.46%,同比-2.08pcts;3)流体连接器及组件、齿科及其他产品:实现收入7.14 亿元,同比+30.46%。23H1 公司防务领域全面保障生产交付,获多项金牌供应商、优秀供方奖项;新能源车领域在实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台;通讯领域聚焦行业龙头开发和优质客户培育,数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等战略新兴领域实现较快增长。我们认为,公司工业领域多维布局将持续拓宽公司成长边界,打造多元成长点。

库存商品等减少预示订单积极交付,在手现金流充裕。23H1 末,公司存货规模较期初-22.27%至44.21 亿元,其中原材料规模较期初+2.45%至9.80 亿元,在产品规模较期初-4.68%至11.89 亿元,库存商品规模较期初-35.39%至22.49 亿元,同时合同负债较期初-52.15%至4.27 亿元,或表明公司正在积极完成订单交付。或主要由于华南产业基地大部分转固,23H1 末公司在建工程规模较期初-36.55%至7.25 亿元。受收入快速增长等影响,23H1 末公司应收账款同比+94.26%至95.72 亿元;受期初应收票据到期等影响,23H1 公司经营性净现金流约5.92 亿元,同比+30.32%,在手现金流充裕。考虑公司下游客户主要为军方,回款风险低,现金流状况有望伴随应收回款持续向好。

产能建设稳步推进,夯实长期成长基础。截至23H1 末,公司华南产业基地项目 (一期) 已正式投入运营,整体工程进度达69.11%。据公司公告,华南产业基地聚焦5G、数据中心、高速、新能源汽车等连接产品,预计华南产业基地达产后年销售收入可达40.38 亿元,净利润可达2.81 亿元。我们认为华南产业基地项目(一期)达产将进一步助力公司工业领域发展。截至23H1 末,洛阳基础器件产业园项目已完成主体结构封顶,整体工程进度达83.14%,公司预计于2024 年初实现投产。同时,子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目,子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工,子公司中航富士达拟募投3.5 亿元用于射频连接器生产交付能力提升。据公司2023 年7 月7 日公告,公司拟投资27.2 亿元在洛阳市购置土地建设高端互连科技产业社区项目,重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品研发及生产能力,项目计划于2023 年10 月开工,2025 年12 月建成,计划达产年实现销售收入39.63 亿元,利润总额7 亿元。我们认为上述多项扩产项目有利于公司进一步完善自身产品门类及下游领域布局,为公司长期成长打下坚实基础。

风险因素:防务领域需求波动;防务及工业等领域产品降价;原材料价格上涨;公司产品研发拓展不及预期;新建项目产能建设进展不及预期;海外业务进展不及预期等。

盈利预测、估值与评级:公司为国内连接器龙头,治理能力优秀,料将核心受益于航空航天领域旺盛的下游需求,同时新能源车、数据中心、光伏等工业领域料将打开公司多元成长点。考虑到防务领域订单节奏波动并结合公司23H1业绩情况,我们上修公司2023 年净利润预测至33.4 亿元(前值31.1 亿元),微幅下修公司2024 年净利润预测至41.7 亿元(前值41.8 亿元),新增2025年净利润预测为52.1 亿元,对应EPS 预测为1.58/1.96/2.46 元,现价分别对应PE 分别为28/23/18x。选取航天电器、华丰科技、瑞可达、徕木科技、鼎通股份为可比公司,当前可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为30x,参考可比公司估值水平,给予公司2024 年30xPE,目标价59 元,维持“买入”评级。

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